春节将至，国产GPU四小龙之一 ——上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）上市又有新进展。根据上交所官网披露，近日，燧原科技科创板IPO已获得受理，中信证券为独家保荐人。
《中国经营报》记者注意到，燧原科技首次上市辅导备案时间是2024年8月26日，彼时辅导机构为中金公司，后于2025年11月1日重新备案，辅导机构更换为中信证券。
跟其他国产GPU厂商类似，燧原科技目前尚处于亏损状态，但受访人士认为这属于硬科技企业突围的“战略必经期”。如果燧原科技上市成功，这将是中国AI基础算力产业走向成熟的一个“里程碑”。
谈及公司上市目的，燧原科技在《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》（以下简称“招股说明书”）中表示，除提升公司价值创造力，为股东创造长期价值外，燧原科技的上市动因主要有两点：第一，AI算力仍是目前AI应用的瓶颈，公司需要持续迭代产品硬件架构和软件生态，提供国产AI算力高质量供给；第二，AI算力竞争已从单点性能提升转向系统集群方案，公司需要与产业链伙伴开放共建，共同推动国内人工智能产业链成长。
销售量居行业前列
辅导备案信息显示，燧原科技成立于2018年3月19日，注册资本为3.87亿元。此次IPO募集资金60亿元。
根据招股说明书信息，燧原科技是我国云端AI芯片领域的领军企业之一，致力于成为“通用人工智能基础设施领军企业”。公司坚持原始创新、自主研发的技术路线，构筑长期可持续发展的核心竞争力和护城河。成立近8年来，公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群、AI计算及编程软件平台的完整产品体系。
南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者指出，燧原科技的上市，是一场与时间窗口的赛跑。其核心动因是资金需求、战略跨越和声誉效应三大原因。
首先是“补血”。田利辉指出，AI芯片是典型的资本、人才和技术“三高”密集型产业，前期研发投入大。作为国产GPU“四小龙”中成立最早却上市最晚的选手，面对摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）等已登陆资本市场、获得充足弹药的友商，燧原科技必须通过上市融资来维持高强度的研发投入和市场竞争。
其次是“战略卡位”。田利辉表示，当前AI算力国产替代已从“概念验证”进入“规模化部署”的关键期。上市不仅能提升品牌公信力，更能借助资本力量，完成从单一芯片提供商向智算集群系统解决方案商的跃升，绑定更广泛的生态伙伴。
最后是“完善叙事”。“成为公众公司，意味着其技术路线、商业模式和财务表现将接受市场的公开审视与定价，这既是压力，也是完成从‘故事’到‘业绩’这一艰难证明的必经之路。”田利辉说。
“研发资金的持续投入需求是关键因素。”苏商银行特约研究员张思远向记者指出，AI芯片研发具有高投入、长周期特点，此次IPO拟募资60亿元用于第五代、第六代AI芯片研发及产业化，将直接支撑先进制程工艺与架构升级，对标国际高端产品性能。
根据IDC数据，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，其中英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额。燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达3.88万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.4%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。
亏损不是经营失当
记者注意到，跟其他国产GPU公司类似，燧原科技目前也处于尚未盈利的状态。
招股说明书数据显示，2025年前三季度，燧原科技营业收入为5.4亿元，净亏损金额为8.88亿元，经营活动产生的现金流量净额为-7.7亿元。
对于尚未盈利的情况，燧原科技在招股说明书中给出解释：第一，云端AI芯片硬件上需要先进的晶圆制造和封装测试工艺，以年为单位快速迭代产品；软件上需要构建并不断完善AI计算及编程软件平台，确保深度支持持续迭代的主流AI大模型；同时还需要与供应链伙伴联合研发，保障供应链稳定。前述因素导致研发投入巨大。
第二，公司面对互联网大厂需求，需要联合验证打磨多代产品，不断软件适配优化以满足业务场景需求，实现产品方案与客户商业价值匹配，方可逐步放量部署。“报告期内，公司收入规模尚未充分释放，无法覆盖刚性研发投入，制约了公司短期盈利能力。”燧原科技在招股说明书中表示。
田利辉向记者指出，燧原科技的亏损数字是一张“硬科技企业的标准资产负债表”。其亏损根源并非经营不善，而是由行业本质决定的“战略性前置投入”。具体来看，第一，研发的“摩尔定律”压迫。AI芯片迭代速度极快，燧原科技必须持续投入巨资进行数代产品的并行研发，其研发费用率长期超过150%，这是亏损的主因。
第二，市场的“导入成本”。为突破客户尤其是如腾讯这样的战略合作伙伴，初期的产品定价和联合开发投入高昂，规模效应尚未完全显现。“简言之，今天的亏损，是在为未来的技术自主权和市场份额‘支付门票’。”田利辉说。
“全球AI芯片市场由英伟达主导，国产厂商为突破市场需采取性价比策略，叠加客户集中度较高（2025年前三季度公司对腾讯销售占比71.84%），议价能力受限，进一步影响利润空间。”张思远补充道。
招股说明书显示，2022年—2025年前三季度，燧原科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为94.97%、96.50%、92.60%和96.41%，其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和 AVAP 模式销售）占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。客户集中度较高。
对于经营活动产生的现金流量净额为负的情况，燧原科技在招股说明书中表示，公司所处行业具有关键环节采购预付比例较高、从原材料采购到最终产品交付环节多、交付周期长等特点。随着公司业务规模持续扩张，存在未来一段时间内公司经营活动现金流持续为负的可能性。若公司无法通过股权或债务融资等方式合理筹措流动资金，有效改善现金流，则在营运资金周转方面将会面临一定风险。
记者了解到，国产GPU四小龙其中已经上市的三家——沐曦股份、摩尔线程和壁仞科技（06082.HK）均处于亏损状态，其中2025年前三季度摩尔线程亏损金额为7.24亿元，沐曦股份亏损3.46亿元，壁仞科技2025年上半年亏损超16亿元。
田利辉指出，国产GPU“四小龙”研发投入强度普遍超营收100%，加之软件生态构建、开发者培育等“无产出型投入”，短期盈利本非逻辑起点。英伟达早期也曾连续亏损，这是全球芯片产业共性规律。
田利辉表示，当前低价换市场、以价促生态，是突破“CUDA壁垒”的理性选择。亏损不是经营失当，而是对技术自主的战略押注。市场需摒弃“季度盈利”态度，政策与资本需要共建“长周期考核+耐心资本”机制，推动国产GPU从“可用”迈向“好用”的质变拐点。
“四小龙”将齐聚资本市场
2025年以来，国产GPU“四小龙”已经有三家（摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技）先后登陆资本市场，如果燧原科技上市成功，“四小龙”将齐聚资本市场。
国产GPU“四小龙”各自有着怎样的特色和技术优势？
田利辉向记者指出，“四小龙”的竞争是不同技术路径和生态策略的“路线之争”。摩尔线程走的是“全功能GPU”路线，试图复刻英伟达，同时覆盖图形渲染和通用计算，生态挑战最大但天花板也高。沐曦股份与壁仞科技聚焦“通用GPU（GPGPU）”路线，主攻数据中心高性能计算，是当前国产替代的主力军。
“而燧原科技则选择了一条‘差异化利基’路线。”田利辉表示，其核心特色在于，专注云端AI训练与推理，并采用了自研的“非GPGPU”架构（GCU-CARA）。这意味着它放弃了部分通用性，以更极致的能效比和更低的成本，专攻AI计算这个爆发点。其战略是“以专打全”，深度绑定包括腾讯在内的云服务商，在特定场景形成壁垒。这好比在通用处理器战场上，选择做一颗强大的AI协处理器。
“燧原科技的特色在于‘云原生AI’与‘软件栈闭环’。其架构专注于云端训练与推理，特别是与腾讯生态的深度绑定，使其在互联网大厂的实际业务场景（如搜索、推荐算法）中拥有更高的适配效率和落地确定性。”贝恩公司商品战略顾问总监、东华大学客座教授潘俊向记者表示。
“‘四小龙’齐聚资本市场，标志着一个时代的结束和另一个时代的开始。”田利辉向记者指出，第一，产业阶段从“播种期”进入“赛马期”。它意味着国产高端GPU完成了初步的技术验证和资本化，下一阶段将是规模化商用能力的直接比拼。市场将从看“故事”转向验“营收”和“毛利率”。
第二，为资本市场提供了一组珍贵的“对照实验样本”。田利辉表示，投资者可以清晰对比全功能、通用、专用三种技术路线，以及独立发展与大厂绑定两种商业模式的优劣，这对于整个硬科技投资方法论的形成至关重要。
第三，形成集群效应，加速国产AI算力生态成熟。四家公司将在资本市场同台竞技，有利于吸引更多人才、资金和产业链配套聚集，从“单点突破”转向“集团军作战”，共同推动软硬件生态的完善，提升与国际巨头整体博弈的能力。“这不仅是四家公司的胜利，更是中国AI基础算力产业走向成熟的关键里程碑。”田利辉说。
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